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长城证券：下半年造纸业业绩难有超预期表现
**阶段：去库存，需求恢复，毛利率提升。2008Q4生产企业库存急剧增加，开工率、纸价、原材料、毛利率均大幅下滑；2009Q1企业主动去库存，纸价止跌企稳；2009Q2-Q3下游需求逐步恢复，产品价格提升，原料成本较低，毛利率开始提升；
**阶段：开工率提高，成本上升，毛利率停滞上升。2009Q4以来，生产企业开工率继续提高，原料需求增加，生产企业低价位原料库存早已消化完毕， 成本上升，价格由成本推动上涨，毛利率维持不变或略有下降。然而销量仍将随着行业需求的增加继续提高，整体利润依然上涨，这一阶段我们认为可延续至今年上 半年；
第三阶段：供给增加，原料价格继续上升，毛利率开始受到挤压。2010年下半年，从目前行业固定资产投资情况来看，明年新增产能较多，特别是下半年铜版纸、箱板纸、文化纸均有较大的产能投放，如果需求不能有超预期表现，供需平衡关系将被打破。
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